來(lái)源：中國(guó)水網(wǎng)

又到了上市公司一年一度展示“收成”的時(shí)候，理論上，每年的4月30日都將是A股上市公司完成年報(bào)披露工作的最后截止日。環(huán)保上市公司最近兩年經(jīng)歷了大風(fēng)大浪，以水處理為主營(yíng)業(yè)務(wù)的中小型上市公司的發(fā)展情況如何呢?

中國(guó)水網(wǎng)根據(jù)市值狀況和主營(yíng)業(yè)務(wù)選取了5家中小型水務(wù)環(huán)保企業(yè)進(jìn)行觀察。其中，截止到4月27日，已經(jīng)披露年報(bào)的公司有：中持股份、海峽環(huán)保、巴安水務(wù)和中環(huán)環(huán)保四家;博天環(huán)境公布受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，審計(jì)年報(bào)延期至6月19日披露。

從已經(jīng)披露的四家公司年報(bào)可以看出，在紛紛擾擾中發(fā)展的中小型環(huán)保上市公司仍是幾家歡樂幾家愁。四家公司中除了海峽環(huán)保為福州市水務(wù)集團(tuán)下屬國(guó)有控股企業(yè)，其他三家都是民營(yíng)環(huán)保上市公司。

數(shù)據(jù)里看高低，技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的春天來(lái)了

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，中持股份2019年度總營(yíng)業(yè)收入13.37億元，比2018年度的10億增長(zhǎng)了29.8%，總營(yíng)收在四家中最多，且保持了較好的增速;從漲幅上看，中環(huán)環(huán)保67.59%的漲幅最高，但其營(yíng)收距離10億元尚有距離。

從歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)來(lái)看，海峽環(huán)保和中持股份都超過了1億元，分別為1.3億元和1.11億元，中持股份增幅較大。中環(huán)環(huán)保增幅依然最大，但仍未到1億元。

從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來(lái)看，中持股份公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.66億元，比2018年度增長(zhǎng)2.29億元，增長(zhǎng)達(dá)到620.7%。在去年環(huán)保行業(yè)整體遭遇危機(jī)的狀況下，這樣的成績(jī)可謂驚人。其他幾家公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也都有增長(zhǎng)，但漲幅均有限，且巴安水務(wù)和中環(huán)環(huán)?，F(xiàn)金流為負(fù)。業(yè)內(nèi)均認(rèn)為，當(dāng)前形勢(shì)下，對(duì)于環(huán)保企業(yè)來(lái)說，如何在公司現(xiàn)金流保持比較健康的狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)是最重要的，尤其對(duì)于民營(yíng)環(huán)保企業(yè)而言，某種程度上現(xiàn)金流的重要性是第一位的，一方面，在墊資成為行業(yè)做業(yè)務(wù)的主流操作時(shí)，優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流數(shù)據(jù)往往意味著企業(yè)面對(duì)客戶有更強(qiáng)的議價(jià)能力，另一方面，較好的現(xiàn)金流也意味著更好的安全性和健康性，過去幾年，部分環(huán)保企業(yè)在業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)多年，一片“欣欣向榮”時(shí)突然陷入困境，就是由于現(xiàn)金流出了問題。

環(huán)保行業(yè)在政策形勢(shì)大好的情形下，去年遭遇到了產(chǎn)業(yè)危機(jī)，背后折射出的是日益膨脹的市場(chǎng)需求與供給側(cè)生產(chǎn)力錯(cuò)配的問題。經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)龐大、追求實(shí)效、競(jìng)爭(zhēng)主體多元等現(xiàn)實(shí)情況下，“適應(yīng)與進(jìn)化”已經(jīng)成為環(huán)保企業(yè)必修課。

簡(jiǎn)單來(lái)看，環(huán)保企業(yè)的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力大致分為三種，第一種是資本驅(qū)動(dòng)為主，包括國(guó)企和一些快速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展的企業(yè)大多屬于這一類;第二種是戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)為主，主要依靠的是大的戰(zhàn)略布局實(shí)現(xiàn)快速生長(zhǎng)，業(yè)內(nèi)比較有代表性的是桑德集團(tuán)和博天環(huán)境。第三類，是技術(shù)驅(qū)動(dòng)為主，包括清新環(huán)境、錦江環(huán)境、高能環(huán)境等，以水處理為主營(yíng)業(yè)務(wù)的代表性企業(yè)則是中持股份。不同驅(qū)動(dòng)力的企業(yè)會(huì)形成不同的成長(zhǎng)基因，也就有著不同的增長(zhǎng)邏輯，也需要具備不同的資源稟賦。

過去，不少資本驅(qū)動(dòng)和戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的民營(yíng)企業(yè)在做大做強(qiáng)過程中，實(shí)現(xiàn)了和資本市場(chǎng)的聯(lián)接，收獲快速規(guī)模化的同時(shí)也形成了對(duì)資本的路徑依賴。隨著資本市場(chǎng)環(huán)境變化，PPP熱潮回歸理性，不少環(huán)保企業(yè)普遍感覺到“沉重”，大體量訂單、大額債務(wù)、股權(quán)質(zhì)押高企、應(yīng)收賬款加重……越來(lái)越多的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)意識(shí)到，由于缺乏獲取長(zhǎng)期低成本資金的資源稟賦，單純依靠規(guī)模拉動(dòng)增長(zhǎng)的發(fā)展邏輯已經(jīng)被證偽，環(huán)保行業(yè)中，技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、管理等所帶來(lái)的紅利正在新的周期下集中釋放，而這很可能成為民營(yíng)企業(yè)未來(lái)高地。

實(shí)際上，這兩年，依靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)普遍表現(xiàn)出了蓬勃的生命力，在寒冬中成為產(chǎn)業(yè)里的一股暖流，中持股份就是代表性的一家企業(yè)，在行業(yè)整體狀況不佳的情況下，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)逆勢(shì)雙增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)更是超過600%。

短期看資本，中期看管理，長(zhǎng)期還是要看技術(shù)。我國(guó)在高鐵及互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付等領(lǐng)域，技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新顛覆了產(chǎn)業(yè)資源與利益的分配方式，最終成就了民營(yíng)企業(yè)的半壁江山，而在環(huán)境產(chǎn)業(yè)，也在呼喚技術(shù)和模式革新。未來(lái)，以技術(shù)立足，靠?jī)r(jià)值驅(qū)動(dòng)或?qū)⒊蔀橹髁?。面?duì)新一輪的發(fā)展契機(jī)，中持提出了成為環(huán)境技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。從中持股份的發(fā)展路徑或許能看到更多希望之光。

此外，從年報(bào)后股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，中持股份、海峽股份和中環(huán)環(huán)保年報(bào)后3個(gè)交易日股價(jià)變動(dòng)分別為9.03%、1.70%和3.33%，巴安水務(wù)年報(bào)公告后目前僅一個(gè)交易日，跌2.10%。可以看出，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于各家年報(bào)反饋不盡相同，其中中持股份明顯好于其他幾家。

國(guó)企與民企的融合發(fā)展之路

2018年以來(lái)，國(guó)資大舉入股環(huán)保民營(yíng)企業(yè)，以及更早的央企跨界“涉水”，都給環(huán)保行業(yè)帶來(lái)極大的刺激。

雖然大批跨界者加速入局，但并不意味著環(huán)保行業(yè)門檻在降低。事實(shí)上，“水十條”等政策出臺(tái)之后，隨著環(huán)保督查日益嚴(yán)格，環(huán)保行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入效果時(shí)代，要求環(huán)保企業(yè)必須向效果負(fù)責(zé)，這對(duì)環(huán)保企業(yè)的門檻要求更高了。環(huán)保行業(yè)中確實(shí)某些細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)壁壘較低，適合初入者或者外行者進(jìn)入。但目前更受歡迎的如污水處理、土壤修復(fù)、危廢處理等領(lǐng)域則有較高的技術(shù)門檻，尤其是在運(yùn)營(yíng)管理方面。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面上，國(guó)企、民企融合發(fā)展，對(duì)于行業(yè)至關(guān)重要。兩者都有存在的價(jià)值，具有各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)不是誰(shuí)進(jìn)誰(shuí)退，而是都要發(fā)展，都要發(fā)展的前提是要分業(yè)發(fā)展。首先是分業(yè)發(fā)展，然后才是競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展。

國(guó)資入股民企，對(duì)一些民企來(lái)說是一條可預(yù)見效果的可行路徑，不僅能解決資金難題，還可以為民企一方帶來(lái)更多資源，彌補(bǔ)現(xiàn)有商業(yè)模式中的短板。但“國(guó)資”加入也催生著行業(yè)格局的洗牌重組，某種意義上是一次優(yōu)勝劣汰的過程，讓更有實(shí)力的環(huán)保企業(yè)存活下來(lái)。對(duì)于具有較高技術(shù)和運(yùn)營(yíng)能力的民企來(lái)說，優(yōu)質(zhì)國(guó)企入股，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，可以起到積極的互相賦能的效果，提升企業(yè)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展;反之，如果國(guó)資入股后由于企業(yè)缺乏技術(shù)和運(yùn)營(yíng)能力導(dǎo)致核心競(jìng)爭(zhēng)力沒有提升，在未來(lái)更加激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中仍將被淘汰，上市公司也將陷入“保殼”的尷尬境地。

筆者之前曾聽過投行專業(yè)人士分析，國(guó)資在并購(gòu)民營(yíng)上市公司時(shí)，往往更傾向于并購(gòu)30億左右市值、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)健康、1-2個(gè)億凈利潤(rùn)、有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)上市公司，這樣可以良好的兼顧收購(gòu)成本以及未來(lái)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。本文第一部分分析的幾家民營(yíng)水務(wù)業(yè)務(wù)上市公司，均基本符合上述要求，如果其未來(lái)選擇和有實(shí)力、有資源的國(guó)有企業(yè)合作，完全不會(huì)出乎筆者意外。如果合作實(shí)施，可以合理預(yù)見，相關(guān)企業(yè)的基本面也會(huì)發(fā)生改變，會(huì)有更高增速、更大發(fā)展。